博时基金魏凤春：经济整体小幅波动 呈现K型复苏特征

　　联储上调增长和通胀预期，加息预期前移，经济整体小幅波动，仍呈现K型复苏特征，但正常化和均衡化的迹象开始出现，线下活动和服务性消费加速修复，此前过度偏向商品消费的需求结构逐渐走向均衡；此轮国内外资金面持续超预期宽松带来的行情逐渐发生变化，流动性预期开始边际收缩，国内资金面也有一定波动，继续建议逐步兑现部分收益，适度转向防御。

　　宏观方面，财政补贴边际影响转弱，5月美国零售环比回落，消费动能从商品向服务切换，生产加速修复。美联储上调增长和通胀预期，加息预期前移，预计联储Q3讨论QE Taper，年末开启缩减。经济整体小幅波动，仍呈现K型复苏特征，但正常化和均衡化的迹象开始出现，线下活动和群体性活动开始实质性增加；国内前期表现强的出口和地产高位小幅趋缓，服务业和消费稳健复苏，一个值得关注的点在于，疫情期间商品(可贸易品)的消费挤占了服务消费带来了自身的高景气，而这个格局在边际变化，意味着出口链条景气和需求结构的边际变化。

　　产业方面，新能源车、电池产业链景气高涨，半导体自立自强计划相关消息对产业与市场影响显著。本周高频景气方面，周期类价格多数下跌；消费类分化明显，部分纺服链和农业链品种继续上攻；科技类整体强势，光伏上游平稳，下游小幅回落，新能源电池整体偏强。

　　资产方面，维持近期判断，今年货币政策操作和信用出清风险决定市场波动节奏，此轮行情类似去年11月底到今年2月，一旦国内资金面出现收紧，海外流动性预期也收紧，市场调整概率就会加大，过去两三周资金面发生了边际变化，短端利率开始出现小幅上行，股债双牛的走势分化，结构性信用出清压力开始显现。当前市场的波动水平也逐渐从低位拉升，交易难度会逐渐提升，建议适度转向防御，逢高兑现部分收益。

　　具体来看，A股方面，当前A股的短期约束在于抱团股局部交易性价比不足矛盾重新显现，以及海内外流动性异常宽松的时间窗口越来越窄，维持现阶段已处于维稳行情的圆弧顶顶部区域，边打边撤的判断不变。结构上，PPI与CPI剪刀差见顶回落下，经济关联度小的消费和成长净利率更有优势，可考虑关注能通过提价提升毛利的高端白酒/处于产业向上提价周期的半导体，以及能通过“量”快速扩张摊薄固定营业成本提升毛利的新能源车板块。此外，医药板块由于需求稳定，在类滞胀期盈利能力有一定优势。

　　港股方面，港股整体微观结构以及新经济股(以科技板块为代表)持仓集中度较年初显著优化，已具备一定估值性价比和长期布局价值。下半年联储讨论QE收缩将对港股产生冲击，但此次市场预期前置且较为充分，Taper进程落地之时估值相对合理板块反应或将边际钝化。

　　债券方面，转债关注新能源中上游、半导体、汽车、大众消费和化工龙头等，涨幅较大个券逐步止盈；利率债中期维度性价比逐渐压缩，短期趋于震荡小幅上行，等待利率走高后的配置机会；信用方面，城投、地产都面临结构性压力，仍以防风险为主。

　　原油方面，OPEC+逐步增产与可能的伊朗制裁解除将进一步扩大原油供给，全球复苏下原油需求持续旺盛，预计油价仍将维持高位震荡。

　　黄金方面，美国通胀上行、就业加速修复以及联储加息预期前移加强市场对Q3美联储正式讨论QE Taper、年底前后开始退出的预期，美债实际利率止跌向上，黄金将承压。